360纳米Work拆解财报：三年减亏近十亿，360的三季报到底改了什么

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承影
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2026年11月8日 00:01
湖北

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我用360纳米Work拆解360财报

把 11 个核心指标摊开看：利润转正的推手是费用收缩，不是收入起飞。

前三季度归母净利润 -5.79 亿元 → -1.22 亿元 → 3.24 亿元。

这是一条很漂亮的改善曲线。但如果只看到“扭亏为盈”四个字，就错过了这份三季报里真正的信息：收入增速在放缓，研发投入三年没动，现金储备三年少了 57 亿。

一  先把结论放在前面

我把三六零 2024、2025、2026 三份三季报逐张报表对了一遍：利润表和现金流量表取 1—9 月累计数，资产负债表取 9 月 30 日时点数，全部折算成亿元。四个结论：

第一，收入修复但失速。营收三年从 56.09 亿走到 63.25 亿，累计增长 12.8%，增速却从 -16.76% 到 +8.18% 再到 +4.23%，2026 年三季度单季已经同比转负。

第二，利润连续三年改善并转正。归母净利润三年减亏 9.03 亿元，但 2026 年归母与扣非之间有 1.27 亿元差额，非经常性损益占了近四成。

第三，转正主要靠费用，不是靠毛利扩张。销售、管理、研发三项费用合计占营收比重从 79.6% 降到 72.8%，营收涨 4.23% 的同时费用总额反而降了 3.3%。

第四，资产负债表在变薄。货币资金三年减少 57.17 亿元，真正可即时动用的现金及现金等价物从 35.90 亿降到 19.61 亿，降幅 45.4%。

二  十一项指标，三年纵向看

先上全景表。所有数字都来自三份季报原文，单位统一为亿元。

数据来源：三六零 2024／2025／2026 年第三季度报告。单位：亿元。营业收入、三项费用、三类现金流为 1—9 月累计，应收账款、货币资金为 9 月 30 日时点。

三  收入：修复到低速增长，三季度踩了刹车

营业收入 56.09 → 60.68 → 63.25 亿元，2024 年前三季度同比下滑 16.76%，2025 年恢复增长 8.18%，2026 年放缓到 4.23%。

如果只看前三季度累计，会觉得增长还算稳。但拆到单季，2026 年第三季度营收 21.53 亿元，同比 -3.94%，是三年里第一次单季负增长。也就是说，前三季度的正增长全部由上半年贡献（上半年营收 41.72 亿元，同比增长约 9%）。

图 1　营业收入（柱）与归母、扣非净利润（线）三年对比

四  利润：连续三年减亏，转正质量要拆开看

归母净利润从 -5.79 亿元、-1.22 亿元到 3.24 亿元；扣非净利润从 -8.00 亿元、-1.38 亿元到 1.98 亿元。连续三年减亏，2026 年首次转正，趋势本身没有问题。

但有两个细节值得停下来看。

一是非经常性损益。2026 年前三季度归母净利润 3.24 亿元，扣非 1.98 亿元，差额 1.27 亿元，非经常性损益约占归母净利润的 39%。而 2025 年同期这个差额只有 0.16 亿元。换句话说，2026 年的“转正”里，接近四成不是主业赚来的。

二是单季度的落差。2025 年三季度是明确的业绩拐点：单季营收 22.41 亿元（同比 +16.88%），归母净利润 1.60 亿元、扣非 1.59 亿元，首次实现单季盈利。2026 年三季度继续盈利，但归母 1.08 亿元、扣非 0.44 亿元，同比分别下滑 32.05% 和 72.16%。公司在报告里给的归因很直接——对联营企业和合营企业的投资收益下降。

数据来源：各期报告“本报告期”（7—9 月）列。单位：亿元。

合起来看：2026 年前三季度的累计改善，主要由上半年完成；下半年主业内生盈利能力还没有进一步抬升。

五  费用：研发原地不动，销售先冲后收

利润转正最直接的推手在费用端。

研发费用三年分别是 23.73、23.57、23.55 亿元——几乎没有变化。研发费用率从 42.3% 降到 37.2% 靠的是收入分母变大，而不是主动收缩。在 AI 和安全主业都在竞速的背景下，这个“原地踏步”值得留意。

销售费用走了一条倒 V：15.96 亿元 → 19.44 亿元（+21.75%）→ 18.23 亿元（-6.21%）。2025 年为抢收入加大了投放，2026 年公司主动调整产品推广策略、优化资源配置，把费用收了回来。管理费用则是稳步下台阶，4.95 → 4.64 → 4.28 亿元。

图 2　三项费用绝对额（堆叠柱）与合计费用率（标注）

三项费用合计占营收比重：79.6% → 78.5% → 72.8%，两年改善 6.8 个百分点。2026 年营收增长 4.23%，费用总额反而下降 3.3%，这一减一增，就是扣非净利润转正的核心机制。

六  现金流：经营转正、投资反转、筹资持续流出

经营活动现金流净额三年为 -2.35、-3.38、1.20 亿元。前两年连续净流出，2026 年转为净流入 1.20 亿元，方向与利润转正一致，这是好信号。

投资活动现金流净额的变化更大：2024 年净流出 69.31 亿元，2025 年转为净流入 8.86 亿元，2026 年净流入 3.39 亿元。2024 年的大额流出主要来自“支付其他与投资活动有关的现金”126.48 亿元，本质是把钱搬去买定期存款和理财，并不是资本开支失控。

筹资活动连续三年净流出且逐年扩大：-3.92 → -9.50 → -13.34 亿元。2026 年这一项里，分配股利、利润或偿付利息支付的现金就有 10.70 亿元，同时借款净额小幅为负。

图 3　三类活动现金流量净额（亿元，1—9 月累计）

七  应收账款：三张表里最健康的一项

应收账款期末分别是 11.94、11.89、12.14 亿元，基本钉在 12 亿元附近。三年营收累计增长 12.8%，应收几乎没动。

按（期初 + 期末）平均余额测算，1—9 月应收账款周转天数是 64.4 天 → 53.7 天 → 55.2 天，2026 年小幅回升但仍明显好于 2024 年。应收占营收比重从 21.3% 降到 19.2%。

这说明收入增长没有靠放宽信用政策换，回款质量是在改善的。这一项比利润表本身更让人放心。

图 4　货币资金与现金及现金等价物（亿元，9 月 30 日）

八  四个需要盯住的信号

1. 利润对非经常性损益的依赖偏高。剔除后主业盈利刚过盈亏平衡线，安全边际不厚。

2. 三季度单季营收同比转负。若四季度延续，全年营收增速会进一步收窄，届时费用还能不能再挤，是个问题。

3. 研发投入绝对额停滞。连续三年 23.5 亿元左右，费用率下滑靠摊薄而非节流，长期竞争力需要观察。

4. 现金储备在持续消耗。货币资金三年少了 57.17 亿元；现金及现金等价物从 35.90 亿元降到 19.61 亿元。账面 181.64 亿元货币资金里，大部分是定期存款等非现金等价物，真正能随时动用的钱比看上去少得多。若分红维持、经营现金流只是小幅转正，现金余额仍有下行压力。

九  数据说明

本文数据全部取自三六零安全科技股份有限公司 2024、2025、2026 年第三季度报告原文。利润表、现金流量表取“年初至报告期末（1—9 月）”列，资产负债表取各年 9 月 30 日列；原文单位为千元，本文按 1 亿元 = 100,000 千元折算，保留两位小数，尾差由四舍五入产生。三份报告财务数据均未经审计。周转天数、费用率、占比等为本文计算，非报告原文披露。

本文仅基于公开披露信息整理，不构成投资建议。

END

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