Anthropic\_IPO财务数字深度解读

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ITPAPA
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2026年10月27日 13:06
江苏

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Anthropic 的 163 亿美元收入与 807 亿美元亏损

从收入增长到算力支出

资料截至 2026 年 10 月 27 日  |  金额除特别说明外均为亿美元

2026 年上半年，Anthropic 的收入为 162.86 亿美元，净亏损为 807.48 亿美元。两项数字放在一起，很容易让人以为公司在半年内烧掉了数百亿美元现金。但招股书显示，净亏损主要来自融资工具的公允价值变化，与同期现金支出并不相同。要了解公司的经营状况，还需要看看收入、算力费用、现金流和未来合同。

2026 年 10 月 26 日，Anthropic 向美国证券交易委员会提交 S-1 注册文件，拟在纳斯达克上市。公司当时尚未确定发行价格区间和发行股数。文中 2026 年上半年的财务数据未经审计；涉及其他期间或时点的数据，均另作说明。

先看上半年的财报

注：上表中的收入、费用和现金流均为半年数据；文中的现金余额是某一时点的余额，长期合同则涉及未来多年。数据来源：S-1 合并报表及非 GAAP 指标调节表。

收入增长有多快

2026 年上半年，Anthropic 的收入达到 162.86 亿美元，是上年同期 11.63 亿美元的约 14 倍，同比增长约 1,300%。其中，第一季度收入为 47.31 亿美元，已超过 2025 年全年 45.85 亿美元的收入；第二季度进一步增至 115.55 亿美元，比第一季度增长约 144%。

图 1  各季度收入  |  2025 年第一季度至 2026 年第二季度  |  数据：S-1 第 157 页

收入主要来自模型调用。上半年，按使用量计费的收入为 130.64 亿美元，订阅收入为 32.22 亿美元，分别占 80.2% 和 19.8%。用量增长可以迅速推高收入；反过来，如果客户因价格、替代产品、使用效果或预算而减少调用，收入也会受到影响。

云平台市场渠道贡献了上半年约 48% 的收入。按公司披露的会计判断，这部分收入按总额确认，渠道费用另行计入经营费用。因此，看收入增长时，还要留意渠道收费、回款时间和终端客户的实际使用情况。

807 亿美元的净亏损从何而来

利润表可以解释这笔亏损的来源。除经营损益外，净亏损还包括融资工具的估值变化、利息收入和税项。下表列出了 2026 年上半年的主要项目。

其中，可转债等工具的公允价值变动带来 723.88 亿美元损失，约占净亏损的 89.6%。这一科目的名称包含 SAFE，但公司披露，所有 SAFE 已在 2024 年末转换。其他损益中，还有 87.20 亿美元来自另一组金融工具的确认及估值变化。两项非现金调整合计 811.08 亿美元，超过净亏损，是因为利息收入等项目抵消了部分损失。

估值上涨为什么会带来亏损

可转换融资工具赋予投资人按约定条件取得公司股份的权利。对于按公允价值计量的工具，公司估值上升时，这项权利可能变得更有价值，工具的账面负债随之增加，相应变动计入当期损益。损失确认时，并不一定发生同等金额的现金支付。

打个比方：一项融资工具的公允价值从期初 10 亿美元升至期末 30 亿美元，公司要确认 20 亿美元估值损失，但当期未必支付了这笔现金。投资人的转换权仍有价值，转换后也可能稀释其他股东的权益。这个例子只用于解释计量方式，并非 Anthropic 的实际合同。

截至 2026 年 6 月 30 日，Anthropic 可转换票据的账面价值约为 1,085.66 亿美元，相关未偿本金约为 62 亿美元。账面价值包含转换权等因素，不能直接当成即将到期的现金债务。票据是否转换、转换多少，以及是否仍有剩余，要取决于合同和持股上限等条件。

经营业务改善了吗

撇开融资工具的估值变化，公司上半年的经营亏损为 6.93 亿美元，较上年同期的 21.35 亿美元明显收窄。经营利润率从约 −183.6% 改善至 −4.3%。第二季度单季实现 9.74 亿美元 GAAP 经营利润，但上半年整体仍在亏损，一个季度的盈利也还不足以证明这种表现能够持续。

公司还披露了 16.18 亿美元的上半年调整后经营利润。这个数字从 GAAP 经营亏损出发，加回了 21.85 亿美元股份支付和 1.26 亿美元非现金捐赠项目。它提供了另一种观察角度，但股份支付仍是吸引和留住员工的成本，也可能带来股权稀释。

今后的股份支付费用同样值得关注。截至 2026 年 6 月 30 日，相关限制性股票单位（RSU）尚未满足业绩条件。公司披露，如果当时该条件被判断为可能满足，累计应确认约 29 亿美元费用；另有约 237 亿美元对应尚未满足服务条件的未来费用。实际确认时间和金额仍取决于上市、后续授予及服务条件。

现金流为什么转正

与 807.48 亿美元的净亏损并列在财报中的，是 39.29 亿美元的经营活动现金净流入。原因并不复杂：现金流量表会从净亏损出发，加回当期没有支付现金的估值损失和股份支付，再调整应收、应付和预收款项的变化。

上表只列出主要调节项目。经营现金流转正是积极变化，但其中包含收款和付款的时间差。例如，应收款何时收回、预收款能否延续、应付款何时到期，都会影响后续表现。因此，不能直接把这半年的现金流外推为稳定的全年水平。

同期，购买物业及设备的现金支出为 4.82 亿美元。不过，公司的算力还通过云服务和租赁取得，也涉及预付款。设备采购额只是其中一部分；利润表上的算力费用，也不一定等于当期购买硬件所支付的现金。

截至 2026 年 6 月 30 日，Anthropic 持有现金及现金等价物 1,123.89 亿美元、短期投资 192.62 亿美元，合计 1,316.51 亿美元；另有约 25.29 亿美元受限现金，不在上述合计内。上半年，公司发行可赎回可转换优先股取得约 1,104.32 亿美元净融资。充足的现金余额与这轮融资密切相关。

算力费用该怎么看

算力及基础设施是 Anthropic 的大项开支。2026 年上半年，公司确认了 89.45 亿美元相关费用，占收入的 54.9%；上年同期为 23.34 亿美元，占当期收入的 200.7%。费用仍在增长，只是收入增长得更快。这样的比例改善，也与算力投放时间、资源利用率和收入结构有关。

这笔 89.45 亿美元既涉及面向用户的服务，也涉及模型研发和内部工作负载，不能全部算作推理成本。用收入减去这笔费用，得到的 45.1% 也不是毛利率。根据招股书附注中的功能分类，收入成本约为 23.80 亿美元，据此计算的毛利率约为 85.4%；但这一毛利率未扣除约 97.41 亿美元研发费用，不能代表整个模型开发周期的盈利水平。

后续要看的是：训练和模型迭代需要多少算力，用户调用的成本能否下降，以及已经锁定的容量能否被充分利用。调用量增加，有助于摊薄固定容量成本；但如果新容量投入后需求跟不上，或不得不采购更贵的短期算力，利润率也可能承压。

需要注意，招股书按费用性质和按功能列出的，是同一批支出的两种分类方式。不能把前者的算力费用与后者的研发费用直接相加，以免重复计算。

长期合同的压力何时到来

为了获得算力，Anthropic 已签订多年的采购和租赁协议。招股书中的几组金额对应不同日期和合同范围，需要分开看。

表中的金额是未来采购或租赁安排，并非都已支付。部分合同还取决于容量交付及其他条件，付款时间也各不相同。6 月底之后的签约和修改可能涉及已有协议，供应商单项金额也可能已包含在汇总数中；在缺少完整对账的情况下，不宜把各项数字直接相加。

比合同总额更关键的是付款安排：每年需要支付多少，是否有最低消费要求，哪些部分可以取消或调整，以及算力何时交付。同时，还要看这些支出能否由同期客户收入和可用资金覆盖。单拿多年合同总额与某一时点的现金余额比较，无法算出公司还能运营多久。

举一个假设：某企业一年收回销售款 120 亿美元，扣除不包含固定算力合同的可变服务及渠道成本后，剩余现金为 72 亿美元。如果同年固定算力合同应付 100 亿美元，两项之间就有 28 亿美元缺口，其他费用、资本支出和融资影响尚未计算。这个例子说明的是付款与回款可能错位，并非对 Anthropic 的预测。

接下来值得关注什么

未来几个季度，收入能否持续增长、能否覆盖研发与算力支出，都会在利润和现金流中逐渐体现。对股东而言，还需要同时考虑员工激励及融资工具转股带来的稀释。投资方与云服务商之间的关系也需要仔细核对；但双方既投资又采购，并不足以证明交易不真实或收入虚增。